上周五（11月25日），深圳市22億元地方債招標(biāo)完成，毫無懸念地延續(xù)了低利率，票面利率繼續(xù)低于相同期限的國債收益率。這不僅是2011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)的收官戰(zhàn)，還是年內(nèi)最后一個(gè)發(fā)行地方債的省市。
　　刊登在中國債券信息網(wǎng)的公告顯示，此次深圳地方債分為3年期和5年期兩個(gè)品種，規(guī)模均為11億元，中標(biāo)利率分別為3.03%和3.25%，略高于上周一招標(biāo)的浙江地方債，但仍低于更早發(fā)行的上海地方債和廣東地方債。
　　此次四省市自行發(fā)債定價(jià)均參考國債收益率，標(biāo)位區(qū)間以中債銀行間固定利率國債收益率曲線為基礎(chǔ)。理論上，不管是從信用還是流動(dòng)性的角度，地方債都不如國債，其利率理應(yīng)高于同期國債利率。
　　自財(cái)政部10月20日宣布自行發(fā)債試點(diǎn)開閘后，令市場始料未及的是，11月15日率先登場的上海地方債，3年期與5年期中標(biāo)利率分別為3.10%和3.30%，遠(yuǎn)低于預(yù)期，甚至不及二級市場上相同期限的國債收益率。隨后18日招標(biāo)的廣東地方債中標(biāo)利率分別為3.08%和3.29%，再現(xiàn)利率倒掛，并獲得了6倍以上認(rèn)購。上周一，由7家銀行擔(dān)任主承銷商的浙江地方債票面利率再創(chuàng)新低，利率倒掛繼續(xù)加劇。
　　這意味著，在此次自行發(fā)債試點(diǎn)中，作為“銀邊債”的地方債完勝作為“金邊債”的國債；從上海到深圳，地方債始終“笑到了最后”。
　　需要指出的是，近兩周以來，正值債券市場盤整之時(shí)，同時(shí)市場流動(dòng)性還于本月以來首次出現(xiàn)了相對緊張的局面。那么，自行發(fā)債利率何以獨(dú)立于市場行情呢？
　　分析人士認(rèn)為，除發(fā)行人信用資質(zhì)較好之外，非市場化因素的存在，是導(dǎo)致自行發(fā)債利率未能市場化的重要原因。然而，若未來試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，地方債發(fā)行定價(jià)終將向合理水平回歸。
　　“面對融資需求旺盛的各地政府，承銷商無疑希望分食這塊投行業(yè)務(wù)的大蛋糕。也許這能部分解釋地方政府自主發(fā)債利率走出獨(dú)立行情的原因。”國家開發(fā)銀行資金局指出，此外，“銀行投資地方債也許能為其爭奪地方財(cái)政存款增加砝碼。”
　　建銀國際評論稱，自行發(fā)債試點(diǎn)是建立市政債券市場邁出的重要一步，低利率反映了公眾對地方債券的需求強(qiáng)勁，這有助推動(dòng)其他省份發(fā)行債券。
　　鑒于地方債務(wù)問題的突出，以及房地產(chǎn)調(diào)控下土地財(cái)政陷入困頓，地方政府迫切需要拓展新的舉債融資通道，市場預(yù)期自行發(fā)債試點(diǎn)有望逐漸推廣開來。
　　“如果缺乏完善的評級體系和市場化的定價(jià)機(jī)制，今年個(gè)別地方債試點(diǎn)的成功，并不代表未來可大范圍鋪開。”國家開發(fā)銀行資金局并稱，發(fā)行利率應(yīng)向信用定價(jià)的合理水平回歸，市場化的定價(jià)才能促使地方債成為真正意義上的地方債。
　　鵬元資信評估有限公司副總裁周沅帆向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示，長遠(yuǎn)來看，要真正意義上放開地方債券，還必須對預(yù)算法進(jìn)行修改；同時(shí)需要完善的分稅制度、嚴(yán)格的政府債務(wù)約束機(jī)制、健全的政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制等。
　　“盡管地方政府手頭擁有大量資產(chǎn)，很大程度上足以對沖信用風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)前地方政府的風(fēng)險(xiǎn)意識與管理水平仍然明顯不夠，這一點(diǎn)需要引起重視。”正略鈞策管理咨詢顧問徐澄對記者說。